五粮液03：五粮液产能专项分析上篇

财报034，原创总064

【摘要】

基于底层工艺看五粮液的产能，五粮液财报上曾经白纸黑字写过的45万吨、23万吨、20万吨、10.38万吨，越来越低，但都是对的。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！

【前言】

这一篇，既是《价二》的读后感，也是五粮液的学习研究文章，源头有两个：

1、源自洋河：我在洋河产能分析里有介绍，“终极是老窖、中长期要走的路是五粮液”，这个指的就是依据“浓香型窖池越来略老，高端酒越来越多”，那么想搞清楚洋河未来的样子，研究五粮液走过的路，自然是捷径。

2、源自《价二》P192：老唐说“五粮液约23.2万吨的总产能数据，2020年年报里，五粮液突然将产能口径修改为72度基酒折算的10.38万吨，具体差异原因，暂时不知。” 当时就有个问号，想找找答案。

【正文】

继续白酒、继续浓香型，今天来看看五粮液的最大的谜团，通过底层工艺，挖掘五粮液的神秘产能。

一、通过年报数据回顾生产能力

五粮液的产能，先从五粮液自己说的开始，我还没有看完五粮液的年报，为了研究产能，先把招股书和历年年报中和产能有关的信息做了快速搜集与阅读，先来看看五粮液自己说的。

1、五粮液的五次产能扩建史

先来看一下五粮液官网介绍，五粮液经历了5次大扩建，很多五粮液产能的统计都是从这里来的，其实，这里面充满了秘密。

第一次是1958年，国家拨款60万元，建成了金沙江南岸的“跃进区”，完成了第一次扩建，使全厂产酒能力达到1141吨，构成了五粮液酒厂的最初规模。

第二次是1979年，投资1800万元在岷江北岸修建了新的生产区，占地9.96万平方米，产酒能力达到4440吨。

第三次是1986年，投资2500万元在江北主厂区新建了占地22.8万平方米的3000吨车间，全厂总产量达到1万吨。

第四次是1992年—1994年。投资8亿元，完成了8项建设，面积达20万平方米。建成了横卧酒圣山下的两幢排列着6000口窖池的世界最大酿酒车间，使全厂产酒能力达到9万多吨。

第五次扩建是1995年—2002年，这是五粮液集团公司高速跨越式发展期。1995年又投资1.5亿元进行配套工程建设。1997年，完成了年包装能力为8万吨的中国第一的勾兑中心，1998年在原宜宾五粮液酒厂基础上经公司制改造为集团有限公司，1999年1月又建成有世界先进水平的占地1.5万平方米的现代大型塑胶包装车间，2000年投入巨资建成了一个4万吨的酿酒车间。

以上是五粮液官网摘录，为什么要摘录？代表官方真实数据，但做产能分析，官方数据里有误导人的陷阱。先简单整理了解一下，具体后面再说。

2、回顾五粮液的产能与产销量历史数据

为了直白一点，我整理了产能和产销量对比度，蓝色为宣传产能，橙色为产销量数据，所有数据来源自招股书和历年年报，绝对的官方数据。

注意看上图备注，2017年以后，五粮液宣传的是基酒生产能力，除过这一段，之前的都是商品酒生产能力，但是，五粮液的商品酒生产能力从来没有满产过，特别是在2013年差距那么大的情况下，投资者沟通会中，仍然介绍的是产能满产生产，是不问号更大了。

再来看2017年以后，2017年，突然宣传基酒生产能力为20万吨，2020年突然又变成了10万吨，啥都没变，产能变了？也没有任何说明，为什么？如果我告诉你，上面数据，全部都是对的，都是经得起审视的，审计公司也不是吃素的。怎么样？是不是更蒙了？

没错上面的所有数据都是对的，都经得起审视，因为背后隐藏了4个信息：

①基酒产能和商品酒产能的关系：五粮液商品酒与基酒的比例约为1.67倍，就是现在10万吨产能，约为17万吨商品酒。

②基酒生产工艺的区别：没错就是发酵周期的区别，五粮液的发酵周期为30天至70天，也有部分70至90天，其中双轮底发酵工艺是窖池底部部分酒糟发酵两轮，周期是正常发酵的2倍。

③1991年收购了一批小酒厂，这个在正式的宣传里没有体现。

④扩能不仅仅是新建窖池，还有窖池改造，这个正式的宣传里也没有体现。

下来我来解析五粮液的真实产能。

二、五粮液基酒产能10万吨

在我看来，所有的产能分析，必须回到基本工艺层面，现在的质量管理体系下，标准化的工艺为我们带来很多方便之处。

当然如果你看了《百味一盅》，那位523车间的大哥所说“水多了，多加点淀粉”，然后以为五粮液的酿酒过程都是这么随意，你就被骗了，实际都是有基本的标准化工艺要求的，他们所做是在工艺范围波动，大的都是差不多的。

具体的标准的工艺、酿造期、每次投料量、出酒量等规则就不重复介绍了，我在《洋河的产能分析》里都已介绍，五粮液也都差不多，从原粮、窖池、发酵期等等都是的，只是五粮液没有那么多透明，需要我们逐个挖掘。

1、商品酒&基酒的关系

先搞清楚这个，才能判断官网误导我们的信息。

在2016年的一次投资者沟通会中有介绍，五粮液的基酒与商品酒关系是6万吨基酒对应10万吨商品酒，直接算过来，现在的基酒产能10.38万吨，对应约17万吨商品酒。

回顾五粮液产销量数据，最高点都是围绕17万吨左右波动，低的时候可以不生产、卖基酒就是了。这个也代表着五粮液的产能基本都是稳定的，年产约10万吨基酒，下来我们挖掘基酒产能就好了。

2、单窖产量

基酒产能之前先搞清楚窖池数量与产能的关系，窖池尺寸后面说，先看单窖产能，对比关系。

①1992年那一拨：从一个数据看问题，1992年至1994年那一轮扩张中，产能一下子从1万吨扩张到9万吨，但只修了6000口窖池，简单算一下，单窖年产量=8万/6千=约13.3吨。这个数据也是真实的，毕竟没有新建窖池下，1997年商品酒卖了约11万吨。

②2002年的523车间：现在的口径是1.3万口窖池，产能4万吨，算一下，单窖年产量=4万/1.3万口=3.08吨。

③现在的窖池总数量：约3.2万口，基酒产能10.38万吨，单窖池年产能3.24吨。拉个表对比一下：

怎么样是不是有问题？差别在哪里？

可以肯定的是2002年、现在的总数据肯定是对的，这个是五粮液目前唯一透露的比较清楚的数据，现在五粮液单窖池年产量就是3.2吨。1992年的比较久远，其数据背后就隐藏了2个问题，就是前面的③和④，这两个正式的宣传里都没有体现。

③1991年收购了一批小酒厂。

④扩能不仅仅是新建窖池，还有窖池改造。这里先不拓展，知道哪里有问题就好。

3、发酵期&年生产次数

五粮液的各种宣传中，一般说的是70-90天，而《百味一盅》中说的都是70天左右，两段视频都有介绍这个数据。

我们就按照70天来算，那一年就生产4轮次，在洋河的里面已经介绍。年发酵次数=（365-85）/70=4次。85天就是那个天热压窖期。一年只能生产4轮次。

4、单窖单次产量与窖池尺寸

单窖单次产量=3.2吨/4次=800Kg。这里看就比洋河的多了一些，出品率都是差不多的，三斤粮一斤酒。

具体的出品率按照洋河的37%算，对应的每次投料=800Kg/37%=2162Kg，按照洋河的算，窖池容积15立方米，投料1500Kg，粮与酒糟的比例都差不多，五粮液新粮是破碎过的，可能密度会略大一点点。

五粮液单次投料体积大概是20立方米。

再说窖池的尺寸，新的窖池尺寸，五粮液没有通报，或者说我研究时间太短，没有找到，在《传统白酒酿造技术》一书中有介绍，川酒的一般比较大，15-20立方米，这里简单推算一下。五粮液有个特殊的地方，窖帽很高，目测一米到一米二的样子，看下图，洋河是比地面略高20-30厘米，塌陷后基本持平的样子。

窖池的深度有看过数据，2.8米的样子，来个图对比一下。

和身高对比深度。

这样推算下来，五粮液的窖池容积差不多也是15立方米的样子，与洋河一致，窖帽多了几百公斤的容积。

5、基酒酒精度

基酒酒精度，洋河是有明确介绍，普通酒工艺，约65°，棉柔酒工艺，约60°，五粮液也一直在说，他的是72°，且来看一看：

所以，五粮液说的没有错，72°肯定是对的，那为什么？我猜这个可能与五粮液的发酵工艺有关，洋河粮食基本不粉碎，五粮液是压碎了的，这个有相应的技改工程，我们在这里看个图的真像。

这个是我在加料过程的截图，粮食是压碎了的，两个的区别就是压碎了的糊化、糖化更加充分，淀粉转换到葡萄糖的过程更加充分，自然后面的生化反应更加彻底。 

茅台的更低一点，我推测是和堆积发酵过程挥发有关系。 

72°没问题，自然按照前面的推算，商品酒的酒精度约为43°，和现在的商品酒关系也是匹配的。

到这里基本上五粮液的总产能就基本说清楚了，就是一句话：

五粮液总共有约3.2万口窖池，年产为72°基酒10.38万吨，平均单窖年产量约3.2吨，单次年产量约800Kg。

三、五粮液产能扩张的过程分析

产能总数说清楚没啥用，对于五粮液，关键是要搞清楚高端酒的产能以及变化趋势，这个逐步破解，先来搞清楚五粮液的产能扩张过程与窖池数量变化关系。

1、窖池数量

直接上结果，看下图，我能够推算出来的大数看下图，网上也有一个说法31818口，并且有相应窖池的年限等等，我不确定来源真实性，还是自己查资料推算一个。

①明清窖池，这是招牌，后面也不会改，我没怎么关注。

②1958年，当时建设了679口，在70年代的时候产量达到了740吨，这个数据来源自《五粮液成功之道》。

③1979年和1986年各自3000口，推算的，按照单窖年产量约1吨，其中1986年3000口的数据我看到过，找不到出处了。另外这两个车间现在年产量约1万吨的介绍也比较多，推算差不多。

④1991年外购5000口，这个数据是推算的，在《五粮液成功之道》中有介绍，1991年收购小酒厂，增加产能5000吨。这个我查了数据，1986年前后，宜宾全区白酒产能5万吨，除去五粮液的1万吨，周边还有4万吨，收购个5000吨也是可行的。

⑤1992-1994年这一批，窖池数据是通报的，就是官网这句话。第四次是1992年—1994年。投资8亿元，完成了8项建设，面积达20万平方米。建成了横卧酒圣山下的两幢排列着6000口窖池的世界最大酿酒车间，使全厂产酒能力达到9万多吨。

⑥2002年，自建523车间，1.3万口窖池，这个网上介绍比较多，也有单独的五粮液523旅游回来所分享的，可信度较高。

2、窖池尺寸与产量变化

在《五粮液史话》中有介绍，窖池的具体尺寸这些，来算一下。

老窖池容积=一丈五尺四尺=3.33米1.67米1.33米=7.39立方米，长宽一般上大下小，具体的容积会略小于这个数据，这样老窖池容积差不多是现在新窖池的一半，这个是解放前的数据。当时洋河的也差不多是9立方米左右，泸州老窖也差不多。

所以对应的单次产量差不多也就是275Kg的样子。

发酵期这个事也有介绍，当时宜宾周边发酵期一般是30-60天，五粮液的时间更长一点，时间越长越好，好的五粮液就是一年4-5次，就是1.1吨的样子。

理论上而言，当时的过程管理能力肯定比较差，全靠老师傅的经验，自然平均37%的出酒率是很难达到的，基本也就是1吨的样子。

介绍到这里，老窖池单窖年产量1吨，没毛病，对应是数量也就差不了多少了。

到这里，老窖池产能的事基本说清楚了，也是依据这个，我推测1958年、1979年、1985年等较早期的窖池都是按照这个来的，尺寸基本差不多，数量分别是679口、3000口、3000口。然后1991年收购小酒厂的也说的过去，5000吨产能对应5000口窖池，小酒厂都是跟着大酒厂学的。

3、窖池改造

数量说清楚了就说说改造的事。这种改制，很简单，就是把小窖池改大，原来周边的泥巴尽量保留而已，具体尺寸就是改成现在统一尺寸的大窖池，就是容积现在都差不多是15立方米。

具体洋河那边说的比较清楚，有兴趣去查阅就可以。这里也简单摆几个证据，证明五粮液干了这个事，随便找一篇年报，看在建工程，到处都是。

看下图，来自2004年年报，打红圈的，都是改造项目，随便看几个就知道了。

还有，现在介绍505车间的时候，介绍的产能也是1万吨，这个随便网上搜，到处都是。

另外，下一篇聊高端产量变化的时候，1995-97年期间，高端白酒（五粮液）产销量的大幅增加，从4000吨到6000吨，我推测，主要增量因素来自1991年收购的那批老窖池。然后再看一下，收购改造完之后的产能变化。

下来再聊聊开篇第一张图，五粮液的产能大波动，

4、五粮液产能大波动之谜

产能搞清楚了，就回到开始的地方，来解释一下这个里面都对的奇葩数据，每一个都是对的。

①1997年至2016年 

先回顾一下从来没有达到过的产能

一眼就能看出来，前面那张表里说了，五粮液没有27万吨的基酒产能，那为什么五粮液这样说，审计公司还没说有问题，这个推测是酿酒工艺的差别。 

先从1992-1994年新挖的6000口大窖池说起，1992年这批新窖池挖出了后，一时半会生产不了好酒，但可以生产普通酒（也是百年老品牌——尖庄），当时整个国内的大环境是商品稀缺，有东西就能赚钱，小酒厂还在蓬勃发展，普通酒和高端酒的价格差相对较小，还有得赚。 

所以，这批窖池早期的发酵期——预计是30天，但是窖池还要养，也需要调质酒，然后就要用上五粮液的双轮底发酵工艺，就是底下一层发酵两轮次，上面的发酵一轮，这一批窖池一年就可以发酵10次左右，一年的产能差不多就是6万吨的样子。而且普通酒工艺下，出品率也要高那么一点点。 

但是，1997年之后，普通酒市场越来越差，也赚不到钱，洋河、双沟等都干不下去了，自然就不需要这样的工艺生产了。这样，五粮液的产能就有第二种算法，基酒最大产能是现有产能的2.5倍左右，有些老窖池肯定不能这样算，审计也不认，所以折中就有了27万吨。

②2017年之后的产能（老唐的那个疑问）

就是这个问题，2017年，五粮液说固态酒酿造能力20万吨，2020年说固态酒酿造能力10.38万吨，变化也是很大，这个事我来试着聊聊。这一段完全是个人推测，极有可能错的离谱。 

2017年，在这一轮高端酒市场复苏之下，五粮液的高端酒产能也在高速发展，大家也都开始聊喝酒要喝健康的事情，要和真正的粮食酒——固态谷物粮食酿造法，五粮液也回来了，但是五粮液第一次还是习惯性的用最大能力去夸自己，毕竟自己是浓香老大，洋河都有16万吨的基酒产能，五粮液怎么会不如他？ 

但是2020年，又有了新变化，高端持续之下，五粮液也知道自己回不去了，市场需要说实话。 

审计公司也慢慢会审视：“大哥，看看你的产销量变化图，几十年了，商品酒都没有超过20万吨，还有你那新窖池都快20年了，也不会去做普通酒，咱们换个口径说吧”。 

就这样，2020年，五粮液就说了大实话，按照现在的工艺，介绍了产能，10.38万吨。

就这么简单。

【结束语】

五粮液的产能基本就说清楚了，不一定是完全正确的，但可能是距离真像更近了一步的。

下一篇再聊高端白酒产能（五粮液以上级），并且尝试回答一下另一个问题，五粮液高端酒年增长2%的事情，也看看五粮液年净利润增加30亿元以上的机会。

备注：

1、本文信息来源包括五粮液历年年报、招股书概要、官网、《百味一盅》、《五粮液史话》、《传统白酒酿造技术》等。

2、本文视频截图，来自五粮液宣传片《百味一盅》。

一页一页，坚持挖掘。

百份财报，再谈山水！